“大展宏图”系列研究一：老龄化是通胀还是通缩力量？-.pptxVIP

核心观点

长期以来市场偏向将人口老龄化视为典型的通缩力量，认为其会通过抑制总需求、推高储蓄供给等渠道，对利率形成持续下行压力。然而近年来，以《人口大逆转：老龄化、不平等与通胀》（以下简称“《人口大逆转》”）为代表的研究，以及机构权威文献的实证结论，却逐步出现不同声音，认为老龄化可能是通胀力量。此外，在老龄化对实际利率的影响方面，权威研究同样存在诸多分歧，如美联储等较多机构仍将老龄化视为实际利率的下行推手。

持续加深的老龄化可能是延续未来百年的宏观趋势。老龄化究竟是通胀力量还是通缩力量，到底带动利率上行还是下行等命题具有极高的研究价值。结合理论研究、宏观现实与数据证据，系统剖析人口结构转变对通胀、实际利率的传导机制，就此给出独立的分析与判断：

一、老龄化对通胀是正向影响

我们认为老龄化是通胀力量。劳动人口产出整体大于自身消费，是通缩力量；而老龄人口消费大于产出，是通胀力量。长期来看，未来全球逐步迈向深度老龄化，老年人口抚养比上升对通胀的正向影响将逐步加深。

此外，老龄化社会还会伴随少子化现象。小孩与老人类似，存在消费需求但无产出能力，同样是通胀力量。老龄化过程中儿童占比下降和老人占比上行对通胀的影响一负一正，但就总和抚养比（“老人+小孩”/“劳动人口”）来看，全球以2028年为界（以联合国预测数据为基准），呈现“U”型走势。2028年前少子化快于老龄化