地缘视角下的有色投资研究系列报告(1)：铜，正在被地缘政治重新定价-.pptxVIP

会议”。会议由美国务卿鲁比奥主持，美国副总统万斯、财长贝森特、内政部长伯格姆、能源部长赖特、美国贸易代表格里尔以及来自54个国家或地区的代表出席，其中包括欧盟、加拿大、日本、韩国、英国、德国、法国等盟伴国家，以及巴西、刚果（金）、阿根廷等矿产资源富集国。

□铜供需格局变化：新兴产业兴起与铜矿供应低增长周期的错位。1）电动化智能化拉动铜消费。铜是优秀的导体，全球能源转型、Ai发展提出更高电力需求、美国制造业回流、欧美电网重建大周期等带动全球电建浪潮，将持续拉动铜的需求。2025年我国铜消费增量61.4万吨，其中电网和电动车增量51.5万吨。2021-2025年中国以及全球消费结构大调整。电网和电动车贡献国内铜消费主要增量，4年累计贡献80%中国铜消费增量，平均拉动3%铜消费增速（电建+汽车消费增量/国内铜总消费量）。除上述因素外，我们认为地产边际变化也值得重视，是目前的预期差项。中国地产消费占比持续下降，2025年，我国建筑行业耗铜201.8万吨，较2024年减少15.9万吨，降幅7.3%，大约拖累2025年铜消费-0.8%（15.9万吨/2025年国内铜消费量）。2）铜矿端进入供应低增长周期。矿山资本开支低增速，短期价格激励无法突破供给刚性。由于2020年之前全球铜价长期低迷，资本开支在2013年达到峰值1277亿美元