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套利定价理论（APT）的因子选择实证

引言

套利定价理论（ArbitragePricingTheory，简称APT）自提出以来，始终是资产定价领域的核心理论之一。与资本资产定价模型（CAPM）的单一市场因子假设不同，APT通过多因子框架更贴近现实市场的复杂特征，强调资产收益由多个系统性风险因子共同驱动。然而，APT的实际应用中，因子选择一直是关键难点——因子数量过多会导致模型过度拟合，因子遗漏则可能削弱解释力，因子类型偏差更可能使模型偏离经济逻辑。因此，如何科学选择与资产收益高度相关、具备经济解释力且统计显著的因子，成为APT实证研究的核心命题。本文将围绕因子选择的理论逻辑与实证检验展开，通过具体研究设计与结果分析，探讨不同类型因子的解释力差异及多因子模型的协同效应，为APT的实际应用提供经验支持。

一、套利定价理论与因子选择的内在关联

（一）APT的核心思想与模型框架

APT的核心思想源于无套利均衡原理：在有效市场中，若存在两组资产组合未来收益完全相同但当前价格不同，投资者会通过套利行为消除价格差异，最终使资产收益与承担的系统性风险因子线性相关。与CAPM相比，APT的突破性在于放松了“市场组合包含所有风险”的严格假设，认为资产收益由多个独立的系统性风险因子驱动，这些因子可能涉及宏观经济波动、市场情绪变化或行业特质冲击等。理论上，APT模型可表述为：资产i的预期收益等于无风险