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资本资产定价模型的零贝塔版本

引言

资本资产定价模型（CAPM）作为现代金融理论的核心基石之一，自提出以来始终是资产定价、投资决策和风险管理的重要分析工具。传统CAPM通过简洁的线性关系，将资产的预期收益与市场风险（贝塔值）直接关联，为理解金融市场的风险-收益规律提供了关键框架。然而，传统模型建立在“存在无风险资产”这一严格假设之上，而现实中完全无风险的资产（如绝对安全的政府债券）往往难以找到，尤其是在新兴市场或特殊经济周期中，无风险利率的界定更显模糊。正是在这一背景下，学者们通过放松“无风险资产存在”的假设，提出了CAPM的零贝塔版本。这一扩展不仅保留了原模型的核心思想，更通过引入“零贝塔组合”替代无风险资产，使模型更贴近现实市场环境。本文将围绕零贝塔版本的理论逻辑、核心内容、与传统模型的差异及实践价值展开深入探讨。

一、传统CAPM的逻辑框架与局限性

（一）传统CAPM的核心假设与结论

传统资本资产定价模型的构建基于一系列理想化假设，包括：投资者均为理性经济人，以均值-方差为决策标准；市场无摩擦（无交易成本、税收，信息完全对称）；所有投资者对资产收益的概率分布具有相同预期（同质预期）；存在无风险资产，投资者可按无风险利率无限借贷。在这些假设下，模型推导出一个简洁的线性关系：任意资产或投资组合的预期收益等于无风险利率加上该资产贝塔值与市场风险溢价的乘积。其中，贝塔值衡量资产收益与