【华西-2026研报】健盛集团（603558）：无缝正式进入盈利释放新阶段.pdfVIP

证券研究报告|公司点评报告

[Table_Date]

2026年03月12日

无缝正式进入盈利释放新阶段

[Table_Title2]

健盛集团(603558)

[Table_DataInfo]

评级：买入股票代码：603558

上次评级：买入52周最高价/最低价：13.50/7.33

目标价格：总市值(亿)40.47

最新收盘价：11.81自由流通市值(亿)19.73

自由流通股数(百万)167.06

[Table_Summary]

事件概述

2025年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为25.89/4.05/3.35/6.06亿元，同比增长

0.59%/24.62%/4.27%/77.02%，业绩符合市场预期，在弱市下Q4实现正增长已属不易，Q4单季收入/归母净利/

扣非归母净利分别为7.03/0.96/0.96亿元，同比增长8.06%/56.03%/50.66%。经营性现金流远高于净利主要由

于折旧增加和存货减少，非经0.7亿元为资产处置收益（0.68亿元）+政府补助（0.17亿元）。由于业绩达成、

26年将提取奖励基金1040万元。

每10股派发现金红利3.5元，叠加中报分红2.5元，年化股息率5%。若考虑股份回购，全年现金分红+

回购合计占归母净利润比例为65.53%，25年已累计回购9.9亿元；截至3月3日，公司第二次回购拟回购

1.5-3亿元中已回购1.5亿元。

分析判断:

无缝服饰业务盈利大幅改善。（1）收入端，分业务来看，25年棉袜/无缝服饰收入分别为18.85/6.39亿

元，同比增长2%/-3%，好于行业增速（棉袜/无缝服饰行业出口增速分别为-3%/-9%）。拆分来看，1）上半年

棉袜/无缝收入同比增长-1%/+3%，下半年棉袜实现明显增长，无缝从增长转为下降；2）棉袜/无缝销量同比增

长2%/1%，我们分析无缝收入下降主要由于关税分摊导致价格下降。3）分地区来看，日/美/东南亚同比增长

9%/18%/14%，好于欧/澳/中-12%/-10%/-26%。（2）利润端，越南兴安基地成功扭亏，贡献利润1600余万元；

俏尔婷婷利润3351万元（24年仅1100万元）、贵州鼎盛利润4769万元。我们分析，公司历史上无缝越南亏损

主要由于订单需求导致产能利用率不足、订单改善后又一度面临质量和交期问题，目前已迎来需求和供给双改

善。

净利率增幅高于毛利率主要来自非经贡献，汇兑损失影响扣非净利率增幅。（1）2025年毛利率/净利率/

扣非净利率为30.2%/15.6%/12.9%，同比提升1.4/3.0/0.4PCT。毛利率提升主要来自运动无缝内衣毛利率同比

提升5.6PCT。从费用端来看，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.54%/8.10%/1.61%/0.09%，同比增加

0.3/-0.1/-0.2/0.9PCT；财务费用提升主要来自汇兑损失1900万元。

存货周转天数增加。2025年公司存货为6.13亿元，同比下降10.97%，存货周转天数130天，同比增加10

天；应收账款为6.18亿元，同比增长3.02%，应收账款周转天数为84天，同比增加8天；应付账款为1.80亿

元，同比下降3.62%，应付账款周转天数为37天，同比增加8天。

投资建议

短期来看，我们此前在25Q3点评时判断公司最差时点已过，目前观点维持，且判断26Q1在低基数+无

缝订单改善基础上前瞻乐观；中期来看，公司在埃及扩产有望满足未来5-10年增长（埃及