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Fama-French三因子模型的国际市场检验

一、引言

资产定价理论是金融研究的核心命题之一，其核心在于揭示资产收益的驱动因素。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断探索更贴合实际市场的定价框架。1993年，Fama和French基于对美国股市的实证研究，提出了三因子模型，将市场风险（MKT）、市值规模（SMB）和账面市值比（HML）作为解释股票收益的核心变量，弥补了CAPM仅考虑市场风险的不足。该模型凭借对股票收益横截面差异的强大解释力，迅速成为学术研究和投资实践的重要工具。

然而，金融市场的复杂性和异质性使得单一模型难以普适所有市场。不同国家或地区的市场结构、投资者行为、制度环境等存在显著差异，这对三因子模型的国际适用性提出了挑战。例如，新兴市场常被认为信息效率较低、投资者情绪影响更大，而发达市场则可能更接近有效市场假说。因此，检验Fama-French三因子模型在国际市场的表现，不仅能验证其理论普适性，还能为跨国资产配置、风险管理提供实证依据。本文将围绕这一主题，从理论基础、检验方法、国际市场实证结果及影响因素等维度展开深入探讨。

二、Fama-French三因子模型的理论基础

（一）模型的核心逻辑与变量定义

Fama-French三因子模型的提出源于对CAPM的修正。CAPM认为，资产的超额收益仅由市场风险溢价（β系数）决定，但大量实证研究发现，市值较小的公司