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Carhart四因子动量因子的构建

一、引言

在资产定价领域，如何准确解释资产收益的驱动因素始终是核心命题。自Fama和French于1993年提出三因子模型（市场因子、规模因子、价值因子）后，学者们发现该模型仍无法完全解释股票收益的横截面差异，尤其是“动量效应”这一市场异象的存在。所谓动量效应，是指过去一段时间表现良好的股票（赢家组合）在未来一段时间内继续保持超额收益，而表现较差的股票（输家组合）则持续低迷的现象（JegadeeshTitman，1993）。为弥补这一缺口，Carhart于1997年在三因子模型基础上引入动量因子（MomentumFactor），形成四因子模型，显著提升了对资产收益的解释能力。本文将围绕动量因子的构建展开，系统阐述其理论基础、构建流程、实证检验及实践意义，以期为理解资产定价模型提供关键视角。

二、动量因子的理论基础：从市场异象到定价因子的跨越

（一）动量效应的发现与验证

动量效应的研究可追溯至20世纪90年代。Jegadeesh和Titman（1993）通过对美国股市1965-1989年数据的实证分析，首次系统验证了中期动量效应的存在：采用“6个月形成期+6个月持有期”的策略，赢家组合相对输家组合的月均超额收益可达1%以上。这一发现挑战了有效市场假说（EMH）的弱式有效假设，因为若市场完全有效，历史价格信息应已被充分反映，无法通过过去收益预测