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Fama-French五因子在A股中的适用性

引言

资产定价模型是金融研究的核心议题之一，其核心在于揭示资产收益与风险因子之间的内在联系。自Fama和French于1993年提出三因子模型（市场因子、市值因子、账面市值比因子）以来，该模型因对股票收益的强解释力成为全球金融市场的经典分析工具。2015年，Fama和French进一步将模型扩展为包含盈利因子（Profitability）和投资因子（Investment）的五因子模型（以下简称“FF五因子”），试图更全面地捕捉资产收益的驱动因素（FamaFrench，2015）。

A股市场作为全球第二大股票市场，具有显著的“新兴+转轨”特征——个人投资者占比高、政策干预频繁、信息传递效率较低等，这些特征可能导致经典资产定价模型的适用性发生变化。近年来，国内学者围绕FF五因子在A股的有效性展开了大量研究，但结论存在分歧：部分研究认为该模型能较好解释A股收益（王志强等，2020），也有研究指出其在A股存在因子失效现象（陆蓉等，2019）。在此背景下，系统探讨FF五因子在A股的适用性，不仅有助于深化对本土市场定价机制的理解，也能为投资者构建更有效的资产配置策略提供理论支撑。

一、Fama-French五因子模型的理论框架

（一）模型的演进与核心逻辑

FF五因子模型是对三因子模型的扩展与完善。三因子模型通过市场因子（MKT）捕捉系统性风险，