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Fama-French五因子模型的中国市场扩展

一、引言

资产定价模型是金融经济学的核心议题，其核心在于揭示资产收益与风险因子之间的内在关联。自资本资产定价模型（CAPM）诞生以来，学者们不断通过实证研究修正和完善定价理论。其中，Fama-French系列模型因其对股票收益的强解释力，成为全球金融市场研究的重要分析工具。Fama与French于2015年提出的五因子模型（FF5），在传统三因子（市场、规模、价值）基础上纳入盈利因子（Profitability）和投资因子（Investment），进一步提升了对横截面收益的解释能力（FamaFrench，2015）。

然而，中国作为全球第二大股票市场，其制度环境、投资者结构和市场特征与欧美成熟市场存在显著差异。例如，A股市场散户占比长期超过60%，信息不对称程度较高；政策干预对市场波动的影响更为直接；中小企业融资约束与投资行为也呈现独特规律（吴世农，2003）。这些异质性特征使得直接应用FF5模型可能面临“水土不服”的问题。因此，如何结合中国市场实际对FF5模型进行扩展，既是完善资产定价理论的学术需要，也是指导投资者决策、优化市场资源配置的实践需求。本文将围绕“中国市场扩展”这一核心，从理论适配性、关键维度改进及实证检验等方面展开系统探讨。

二、Fama-French五因子模型的理论内核与国际验证

（一）模型的演进逻辑与因子经济含