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Fama-French五因子模型的因子构建与检验

一、引言

资产定价模型是金融学研究的核心议题之一，其核心目标在于揭示资产收益的驱动因素，为投资者判断资产合理定价提供理论依据。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断通过实证研究修正模型设定，以更好地解释现实市场中的“异象”。Fama和French作为资产定价领域的标志性学者，其提出的三因子模型（1993）首次将规模效应（SizeEffect）和价值效应（ValueEffect）纳入CAPM，显著提升了模型对股票收益的解释力。然而，随着研究深入，学者们发现盈利性（Profitability）和投资水平（Investment）等因素同样对股票收益具有预测能力（Novy-Marx，2013；Titmanetal.，2004）。基于此，Fama和French（2015）在三因子模型基础上扩展提出五因子模型，将盈利因子（RMW）和投资因子（CMA）纳入框架，形成了更全面的资产定价分析工具。本文将系统探讨五因子模型的因子构建逻辑、检验方法及实证结论，以期为理解现代资产定价理论提供参考。

二、Fama-French五因子模型的理论演进与核心逻辑

（一）从CAPM到三因子模型：资产定价的早期探索

CAPM作为资产定价的经典模型，假设资产收益仅由市场风险（β系数）决定。但实证研究发现，CAPM无法解释规模效应（小市值股票长期超额收