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CAPM模型的实证检验偏差分析

一、CAPM模型的理论基础与实证检验逻辑

资本资产定价模型（CAPM）自提出以来，始终是金融领域研究资产收益与风险关系的核心理论工具。它通过简洁的数学表达，将资产的预期收益分解为无风险利率与市场风险溢价的线性组合，为投资者评估资产定价合理性、构建投资组合提供了理论依据。然而，随着实证研究的深入，学者们逐渐发现，基于现实数据的检验结果与CAPM的理论预测之间存在显著偏差，这些偏差不仅挑战了模型的适用性，也推动着资产定价理论的不断演进。要理解这些偏差的本质，首先需要从CAPM的理论框架与实证检验的基本逻辑入手。

（一）CAPM模型的核心假设与理论推导

CAPM的构建建立在一系列严格的假设条件之上。这些假设包括：所有投资者均为理性的均值-方差优化者，以方差度量风险并追求效用最大化；市场无摩擦，即不存在交易成本、税收或信息不对称；投资者对资产的收益、方差和协方差具有同质预期；存在无风险资产，投资者可按无风险利率自由借贷。在这些假设下，投资者的最优选择会收敛于市场组合——即包含所有可交易资产的组合，其权重等于各资产的市场价值占比。

基于市场组合的有效性，CAPM推导出证券市场线（SML），其核心表达式为：资产的预期收益等于无风险利率加上该资产的贝塔系数（β）乘以市场风险溢价（市场组合预期收益与无风险利率之差）。其中，贝塔系数衡量资产收益与市场组合收益的协动性，