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Fama-French三因子模型的中国市场适配性分析

一、引言

资产定价模型是金融经济学的核心议题之一，其核心在于揭示资产收益与风险因子之间的内在关联。Fama-French三因子模型（以下简称“三因子模型”）自提出以来，凭借对股票收益的强解释力，成为全球资本市场资产定价的经典分析框架（FamaFrench，1993）。该模型通过市场因子（MKT）、规模因子（SMB）和价值因子（HML），将资产收益分解为系统性风险、小规模公司溢价和高账面市值比公司溢价的综合结果，突破了资本资产定价模型（CAPM）仅以市场风险解释收益的局限。

然而，任何金融理论的适用性都需结合具体市场环境检验。中国资本市场作为全球第二大股票市场，具有显著的“新兴加转轨”特征：投资者结构以散户为主、政策干预频繁、信息不对称程度较高、市场有效性尚未完全成熟（吴世农，2003）。这些特征可能导致三因子模型的经典假设与中国市场现实存在偏差。因此，探讨三因子模型在中国市场的适配性，不仅是对资产定价理论的本土化验证，更对投资者策略制定、金融机构风险管理及监管政策优化具有重要实践意义。

二、Fama-French三因子模型的理论内核与全球适用性基础

（一）模型的核心逻辑与因子定义

三因子模型的构建基于“风险溢价补偿”理论，其核心假设是：股票收益由承担不可分散的系统性风险决定，而传统CAPM的单一市场因子（β）无法完全捕捉所有