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CAPM模型的实证检验及beta系数稳定性分析

引言

资产定价是金融研究的核心命题之一，资本资产定价模型（CAPM）自提出以来，始终是理解风险与收益关系的重要理论工具。该模型通过简洁的线性关系，将资产的预期收益与其承担的系统性风险（以beta系数衡量）直接关联，为投资决策、绩效评估和风险管理提供了理论支撑。然而，理论的价值需经实证检验方能落地——CAPM是否真实反映市场规律？作为模型核心参数的beta系数，其稳定性如何影响模型的实际应用？这些问题不仅关乎学术争议，更直接关系到投资者能否基于模型做出有效决策。本文将围绕CAPM的实证检验展开探讨，并重点分析beta系数的稳定性特征，以期为模型的实践应用提供更全面的认知。

一、CAPM模型的理论基础与核心逻辑

（一）CAPM的基本框架

CAPM诞生于20世纪60年代，其理论构建基于马科维茨的现代投资组合理论，核心假设包括投资者理性、市场无摩擦、信息充分且无成本等。在这些假设下，模型提出：资产的预期收益仅由其承担的系统性风险决定，非系统性风险可通过分散投资消除，因此无法获得额外收益。

具体而言，模型认为单个资产的预期收益等于无风险利率加上风险溢价，其中风险溢价由资产的beta系数与市场风险溢价（市场组合预期收益与无风险利率之差）的乘积决定。这里的beta系数是连接资产与市场的关键纽带，它衡量了资产收益率对市场组合收益率的敏感程度——bet