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投资者处置效应的实证研究——以科创板股票为例

一、引言

在行为金融学的研究框架中，投资者非理性行为始终是学术界关注的焦点。其中，“处置效应”（DispositionEffect）作为典型的认知偏差现象，指投资者倾向于过早卖出盈利股票（“售盈”），而长期持有亏损股票（“持亏”）的行为倾向（ShefrinStatman，1985）。这一现象不仅违背了传统金融学“理性人”假设下的最优决策原则，更可能通过影响市场流动性、价格发现效率，对金融市场的稳定性产生长期影响。

科创板作为我国资本市场改革的“试验田”，自设立以来便以注册制试点、投资者适当性管理（如50万元资产门槛）、差异化交易机制（前5日无涨跌幅限制，后续20%涨跌幅）等制度创新区别于主板市场。其投资者结构中，专业机构与高净值个人占比显著高于传统板块，信息获取与分析能力相对更强；同时，科创板企业多为科技创新型企业，股价波动性普遍较高。这些特征使得科创板成为研究处置效应的理想场景——既能检验经典理论在新兴市场的适用性，又能为理解制度设计与投资者行为的互动关系提供新视角。本文以科创板股票交易数据为样本，通过实证分析揭示投资者处置效应的表现特征，并探讨其背后的影响机制。

二、理论基础与文献回顾

（一）处置效应的理论解释

处置效应的形成机制可从行为经济学与心理学视角展开分析。前景理论（ProspectTheory）是最核心的理论支撑：