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行为资产定价模型的实证检验——以白酒行业为例

一、引言

资产定价理论是金融研究的核心议题之一。传统资本资产定价模型（CAPM）假设投资者完全理性，市场信息充分有效，资产价格仅由系统性风险（β系数）决定。然而，现实中投资者的认知偏差、情绪波动及市场非理性行为普遍存在，导致传统模型对资产价格的解释力受限（Shiller，2003）。行为资产定价模型（BehavioralAssetPricingModel，BAPM）由Shefrin与Statman（1994）提出，将行为金融学中的“非理性投资者”与“理性套利者”共同纳入分析框架，强调投资者情绪、有限注意力等行为因素对资产价格的影响，为解释市场异象提供了新视角。

白酒行业作为我国资本市场的特色板块，兼具消费属性与投资属性：其产品因文化积淀形成强品牌壁垒，股价既受业绩基本面驱动，又常因节日消费预期、提价传闻等事件引发投资者情绪共振（李XX，2020）。例如，某段时间内白酒股曾出现“业绩增速与股价涨幅背离”的现象，传统模型难以合理解释，而行为因素可能是关键推手。因此，以白酒行业为样本检验BAPM的适用性，不仅能验证行为定价理论的实践价值，还能为投资者决策、市场监管提供经验支持。

二、行为资产定价模型的理论框架与行业适用性

（一）BAPM的核心逻辑与传统模型的差异

BAPM的理论根基是行为金融学对“理性人假设”的修正。该模型认为市场中存在