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股票市场流动性溢价的横截面实证研究

一、引言

股票市场作为资源配置的核心枢纽，其定价效率始终是学术界与实务界关注的焦点。传统资产定价理论（如CAPM模型）主要关注市场风险因子对收益的解释力，但随着市场复杂性提升，越来越多研究发现，资产流动性差异会显著影响其预期收益——流动性较差的资产往往需要更高的收益补偿，这一现象被称为“流动性溢价”。相较于时间序列维度的流动性溢价研究（即同一资产不同时期的收益与流动性关系），横截面维度的研究更关注“同一时点不同股票间流动性差异如何影响收益分布”，这对理解市场定价机制、优化投资组合及完善监管政策具有重要意义。

现有研究虽已证实流动性溢价的存在性，但若深入考察不同市场环境、公司特征下的异质性表现，仍存在争议：例如，小盘股与大盘股的流动性溢价是否存在显著差异？市场剧烈波动时流动性溢价会放大还是收缩？这些问题需通过更细致的横截面实证分析解答。本文将基于多维度流动性指标，结合中国股票市场数据，系统检验流动性溢价的横截面特征，并探讨其影响因素，以期为资产定价理论补充实证依据。

二、流动性溢价的理论基础与指标构建

（一）流动性溢价的理论内涵

流动性通常被定义为资产以合理价格快速变现的能力，包含交易速度、交易成本、价格冲击等多重维度（O’Hara，2003）。从投资者行为视角看，持有低流动性资产需承担更高的隐性成本：一方面，交易时可能因市场深度不足导致价格偏离真