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Fama-French五因子模型的因子构建

一、引言：资产定价模型的演进与五因子模型的提出

资产定价是金融研究的核心议题之一，其核心目标是揭示影响资产收益的关键因素，并通过可观测的变量构建模型来解释收益差异。从夏普（Sharpe）和林特纳（Lintner）提出的资本资产定价模型（CAPM）开始，学者们不断探索更贴合市场实际的定价框架。20世纪90年代，法玛（Fama）和弗伦奇（French）基于实证研究提出三因子模型，将市场风险、规模效应和价值效应纳入其中，显著提升了对股票收益的解释力（FamaFrench，1993）。然而，随着研究深入，学者们发现三因子模型无法完全解释盈利水平、投资模式等因素引发的收益异常（Houetal.，2015）。在此背景下，Fama和French（2015）进一步扩展模型，提出包含市场因子、规模因子、价值因子、盈利因子和投资因子的五因子模型，成为当前资产定价领域最具影响力的分析工具之一。

本文将围绕五因子模型的因子构建展开，首先梳理模型的理论基础与因子经济内涵，继而详细解析每个因子的具体构建方法，最后探讨构建过程中的关键问题与实证支持，以期为理解五因子模型的核心逻辑提供系统参考。

二、五因子模型的理论基础与因子经济内涵

（一）从CAPM到三因子模型的发展脉络

CAPM作为资产定价的经典理论，假设资产收益仅由市场风险（β系数）决定，即系统性风险越高