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资产定价中Fama-French三因子模型的中国市场检验

一、引言

资产定价理论是金融研究的核心议题之一，其核心在于揭示金融资产收益的驱动因素。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断探索更贴合市场实际的定价框架。1993年，Fama与French通过对美国股市的实证研究，提出三因子模型（Fama-FrenchThree-FactorModel），将市场风险（MarketRisk）、规模效应（SizeEffect）与价值效应（ValueEffect）纳入统一分析框架，显著提升了对股票收益的解释力（FamaFrench，1993）。然而，该模型诞生于成熟的美国市场，其在新兴市场的适用性始终存在争议。中国作为全球第二大股票市场，具有投资者结构以散户为主、政策干预频繁、信息效率较低等独特特征（吴世农，2003），这些特征可能对规模因子与价值因子的表现产生显著影响。本文通过梳理三因子模型的理论逻辑，结合中国市场的制度背景与数据特征，系统检验其在中国市场的适用性，并探讨差异背后的深层原因，以期为资产定价理论的本土化发展提供参考。

二、Fama-French三因子模型的理论逻辑与核心假设

（一）模型的理论起源与核心框架

Fama-French三因子模型是对CAPM的扩展与修正。CAPM仅用市场风险溢价（市场组合收益与无风险利率之差）解释资产收益，但大量实证研究发现，市场