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北向资金流入对A股估值的脉冲响应

引言

近年来，随着资本市场双向开放进程加速，北向资金作为连接内地与香港股票市场的重要桥梁，已成为A股市场不可忽视的增量资金来源。其流动规模、方向与节奏不仅反映国际投资者对中国经济的预期，更通过资金面、信息面与定价机制等多重渠道，对A股估值体系产生显著影响。所谓“脉冲响应”，原指系统受到外部瞬时冲击后各变量的动态反应过程，借用到金融领域，可理解为北向资金短期集中流入这一外生事件对A股估值水平的阶段性影响轨迹。深入研究这一问题，既能为投资者理解市场短期波动提供微观视角，也能为监管层评估外资流动的市场影响提供理论支撑，具有重要的现实意义与学术价值（陈道富，2020）。

一、北向资金与A股估值的基础关联

（一）北向资金的特征与定位

北向资金指通过沪股通、深股通渠道流入A股市场的香港及国际资本，其投资主体以境外机构投资者为主，包括主权财富基金、养老基金、共同基金等长期资金，具有风险偏好稳定、投资周期较长、信息获取能力较强等特点。据统计，自互联互通机制启动以来，北向资金累计净流入规模已超万亿元，持有A股市值占比从不足1%提升至3%以上，成为继公募基金、保险资金后的第三大机构投资者群体（中国证券投资基金业协会，2022）。与境内资金相比，北向资金的“聪明钱”属性尤为突出：其投资标的多集中于盈利稳定、现金流充沛的行业龙头，偏好低估值、高股息、高ROE的优质资产，且