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消费基础资产定价模型(CCAPM)的改进

引言

消费基础资产定价模型（Consumption-BasedCapitalAssetPricingModel，简称CCAPM）自诞生以来，始终是资产定价领域的核心理论工具。它突破了传统CAPM仅关注市场组合收益的局限，将资产价格与消费者跨期消费决策紧密关联，通过代表性消费者的效用最大化行为，推导出资产收益与消费增长的协方差定价关系，为理解风险资产溢价提供了微观消费层面的解释（Lucas,1978；Breeden,1979）。然而，随着实证研究的深入，CCAPM在解释现实金融市场现象时逐渐暴露出显著缺陷：股权溢价远高于模型预测值（MehraPrescott,1985）、无风险利率持续低于理论预期（Weil,1989）、截面资产收益存在“规模效应”“价值效应”等异象（FamaFrench,1992）。这些“谜题”的出现，推动学界从偏好设定、市场结构、消费者异质性等维度对CCAPM展开系统性改进，使其从“理想化模型”向“现实化模型”不断演进。

一、CCAPM的理论内核与原始缺陷

（一）CCAPM的核心逻辑与数学表达

CCAPM的理论根基在于跨期消费-投资决策的最优性条件。假设代表性消费者通过选择消费路径和资产组合，最大化其一生效用，效用函数形式通常设定为时间可分的幂函数形式：(U=E)，其中()为时间偏好因子，