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CAPM模型中beta系数的时变特征分析

一、引言

资本资产定价模型（CAPM）自提出以来，始终是金融资产定价领域的核心理论工具。该模型通过beta系数将资产的系统性风险与预期收益直接关联，为投资者评估风险溢价、构建投资组合提供了简洁有效的分析框架。然而，随着金融市场复杂性的提升与实证研究的深入，传统CAPM模型中“beta系数为常数”的假设逐渐受到挑战。大量经验证据表明，beta系数并非静态不变，而是会随时间推移呈现显著的时变特征（FamaFrench，1992）。这种时变性不仅动摇了传统模型的理论基础，更对资产定价实践、风险管理策略产生了深远影响。本文将围绕beta系数的时变特征展开系统分析，从理论内涵、表现形式、驱动因素到实证检验与应用价值，层层递进揭示其内在规律，为理解金融市场动态风险提供新视角。

二、CAPM模型与beta系数的理论基础

（一）CAPM模型的核心逻辑与静态假设

CAPM模型的核心思想是：资产的预期收益仅与其承担的系统性风险（即无法通过分散投资消除的市场风险）相关，而非系统性风险可通过多样化投资对冲，因此不影响预期收益。这一逻辑通过公式“资产预期收益=无风险利率+beta×（市场组合预期收益-无风险利率）”体现，其中beta系数被定义为资产收益率与市场组合收益率的协方差除以市场组合收益率的方差，本质上衡量了资产对市场波动的敏感度。

传统CAPM模型隐含一