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行为金融中处置效应对散户投资收益的实证分析

一、引言

在传统金融理论框架下，投资者被假定为“理性经济人”，能够基于完全信息做出效用最大化决策。然而，现实中的金融市场却频繁出现“涨时急于抛售、跌时长期持有”的非理性现象，这种违背预期效用理论的行为模式被行为金融学定义为“处置效应”（DispositionEffect）。相较于机构投资者，散户群体因信息获取能力有限、专业知识不足、情绪驱动特征明显，往往成为处置效应的主要表现主体。

近年来，随着资本市场散户化特征的加剧（例如某新兴市场散户交易量占比长期超过60%），研究处置效应对散户投资收益的影响不仅有助于揭示行为偏差的经济后果，更能为投资者教育、市场监管提供实践依据。本文将通过理论梳理、特征分析与实证检验，系统探讨处置效应对散户收益的具体影响机制，以期为理解散户投资行为提供新视角。

二、处置效应的理论基础与散户行为特征

（一）处置效应的定义与理论溯源

处置效应最早由Shefrin和Statman（1985）提出，指投资者倾向于过早卖出盈利资产（“止盈”）、而长期持有亏损资产（“套牢”）的非理性行为模式。其核心矛盾在于：理性决策应基于资产未来收益预期，而非历史成本；但现实中投资者却以买入价为参考点，将“账面盈利”与“账面亏损”区分为不同心理账户（Thaler，1985）。

这一现象的理论支撑可追溯至Kahneman与Tversky（19