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动量效应的行为金融学根源

引言

在金融市场中，“动量效应”（MomentumEffect）是指过去一段时间表现良好的资产（如股票）在未来一段时间内继续保持上涨趋势，而表现较差的资产则可能持续下跌的现象。这一违背传统有效市场假说（EfficientMarketHypothesis,EMH）的异常现象，长期以来是金融学研究的核心议题之一。传统金融学基于理性人假设，认为资产价格应充分反映所有公开信息，价格波动仅由新信息驱动，因此无法解释动量效应的持续性。行为金融学则突破理性框架，从投资者心理与行为偏差入手，揭示了动量效应背后的认知机制与市场动态，为理解这一现象提供了全新视角。本文将系统梳理行为金融学对动量效应的解释路径，从个体认知偏差到群体行为模式，再到市场反馈机制，层层递进剖析其根源。

一、动量效应的基本特征与传统理论困境

动量效应最早由Jegadeesh与Titman（1993）通过实证研究系统提出。他们以美国股市为样本，发现持有过去3-12个月收益率较高的股票组合（赢家组合），同时卖空收益率较低的股票组合（输家组合），可在未来3-12个月内获得显著超额收益。后续研究在全球主要股市、债券市场及商品市场均验证了这一现象（Rouwenhorst,1998；Asnessetal.,2013）。

传统有效市场理论认为，资产价格是理性投资者对所有可得信息的无偏估计，价格波动仅由