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CAPM零贝塔组合的实证检验

一、引言

资本资产定价模型（CAPM）自提出以来，始终是金融经济学中资产定价研究的核心理论框架。它通过简洁的线性关系，将资产的预期收益与市场风险（贝塔系数）直接关联，为投资者评估风险与收益提供了重要工具。然而，CAPM的严格假设（如无风险利率存在、投资者同质化等）在现实市场中难以完全满足，这促使学者对模型进行扩展与修正。其中，Black（1972）提出的零贝塔CAPM模型，通过引入“零贝塔组合”这一概念，放松了无风险利率存在的假设，将传统CAPM推广为更具普适性的形式。零贝塔组合指与市场组合协方差为零的资产组合，其预期收益是CAPM定价方程中的关键截距项，直接影响模型对资产收益的解释能力。

对零贝塔组合的实证检验，不仅是验证零贝塔CAPM有效性的核心环节，更是理解市场风险定价机制的重要路径。本文将从理论基础出发，系统梳理零贝塔组合的定义与性质；继而详述实证检验的方法、数据与关键步骤；通过对比不同研究的实证结果，分析模型在现实市场中的适用性；最后探讨检验过程中存在的争议与挑战，为后续研究提供参考。

二、零贝塔组合的理论基础

（一）CAPM的传统形式与零贝塔模型的提出

传统CAPM由Sharpe（1964）、Lintner（1965）等学者基于均值-方差优化理论构建，其核心结论为：任意资产i的预期收益等于无风险利率加上市场风险溢价与该资产贝塔系数的乘积，即