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异质性预期对资产价格波动的影响

一、引言

资产价格波动是金融市场最显著的特征之一，其背后的驱动机制始终是学术界和实务界关注的核心议题。传统金融理论基于“理性人”假设，认为投资者拥有相同的信息处理能力与一致的预期（即同质预期），资产价格会迅速反映所有公开信息并趋近于基本面价值（Fama，1970）。然而，现实中资产价格的剧烈波动（如股市崩盘、泡沫形成）往往无法被这一框架完全解释。越来越多的研究发现，投资者的预期并非完全一致，而是存在显著的异质性——不同投资者对未来收益、风险的判断可能因信息获取差异、认知偏差或行为偏好而大相径庭（Shiller，2000）。这种异质性预期不仅打破了传统理论的“同质化”假设，更成为理解资产价格波动的关键切入点。本文将从理论机制、实证证据与政策启示三个层面，系统探讨异质性预期对资产价格波动的影响。

二、异质性预期的理论基础与表现形式

（一）从同质预期到异质性预期：理论的突破

传统金融理论的核心假设是“理性预期”，即投资者能无偏地利用所有可得信息形成对未来的一致预期（Muth，1961）。这一假设简化了模型构建，但也忽略了现实中投资者的多样性。20世纪80年代后，行为金融学的兴起推动了对“异质性预期”的研究。学者们指出，投资者的预期差异可能源于三方面：其一，信息获取的非对称性——部分投资者掌握私有信息，而另一部分仅依赖公开信息（GrossmanStigl