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霍尔木兹海峡关闭时Goehring

RozencwajgAssociates,LLC

2026年3月24日

注：霍尔木兹海峡的关闭导致全球约五分之一的石油和液化天然气供应中断，使油价

一度飙升至每桶120美元附近，炼油利润大幅扩大，各国也采取措施缓解供应紧张，

但短期内缺口难以完全弥补。这次危机凸显了全球能源供应的脆弱性，同时提醒投资

者重新关注长期被忽视的石油行业。大宗商品价格的波动本质上反映资本周期：供应

不足时价格上涨，吸引资金投入，但新增产能到位滞后，导致周期性供过于求、价格

下跌和投资撤退。历史数据显示，自1920年以来，每轮大宗商品牛市平均持续约15

年，而目前牛市仅过六年，涨幅仅完成历史三分之一左右。通过剔除长期经济增长趋

势分析大宗商品与股票比率发现，目前价格极度低估，尤其是能源类商品——天然气、

石油和煤炭均处于历史低位，资本投入依然有限。尽管黄金和白银近期表现强劲，但

这更像牛市初期阶段的特征，而非周期结束的信号。对于投资者而言，最大的风险往

往不是“买得太早”，而是等到意识到牛市已悄然开始才匆忙进入。

正文：

波斯湾冲突爆发后，全球石油市场立刻受到了冲击。本文不打算全面分析石