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Fama-French三因子模型在A股市场的有效性

一、引言

资产定价模型是金融研究的核心议题之一，其核心在于揭示资产收益与风险因子之间的内在关联。1993年，Fama与French通过对美国股市的实证研究，提出了著名的三因子模型（Fama-FrenchThree-FactorModel），该模型在传统资本资产定价模型（CAPM）的基础上，引入“市值因子（SMB）”和“账面市值比因子（HML）”，显著提升了对股票收益截面差异的解释能力（FamaFrench，1993）。自提出以来，三因子模型在全球主要成熟市场（如美国、欧洲、日本）的有效性已得到广泛验证，但其在新兴市场的适用性始终存在争议。

A股市场作为全球第二大股票市场，具有散户占比高、信息效率较低、政策干预频繁等独特特征（吴世农，1996），与Fama-French模型诞生的美国市场环境差异显著。在此背景下，验证三因子模型在A股的有效性，不仅有助于深化对本土市场定价机制的理解，也能为投资者资产配置、金融机构风险管理及监管政策制定提供理论支撑。本文将围绕“Fama-French三因子模型在A股市场的有效性”这一主题，通过理论阐释、实证分析与对比讨论，系统探讨其适用性及局限性。

二、Fama-French三因子模型的理论内核

（一）模型的构建逻辑与因子定义

Fama-French三因子模型的提出，源于对CAPM模型解释力不足