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期权定价的风险中性定价原理推导

一、期权定价与风险中性原理的理论背景

（一）期权定价的核心问题与传统挑战

期权作为金融衍生品的核心工具之一，其定价问题自诞生以来便困扰着学术界与实务界。简单来说，期权赋予持有者在未来某一时刻以约定价格买入或卖出标的资产的权利，其价值取决于标的资产未来价格的不确定性。传统定价思路中，人们尝试通过分析标的资产的历史波动、投资者风险偏好等因素直接计算期权价值，但这种方法面临两大根本障碍：一是未来价格的概率分布难以准确估计，二是投资者风险偏好的异质性导致定价基准不统一（约翰·赫尔，2020）。

例如，若采用传统的现金流折现法，需先确定期权未来收益的期望值，再选择合适的折现率。但期权收益高度依赖标的资产价格的随机波动，其期望值的计算需基于特定的概率分布假设（如对数正态分布）；而折现率的选择更因投资者风险厌恶程度不同而差异显著——风险厌恶者要求更高的风险溢价，风险偏好者则可能接受更低的折现率。这种“双重不确定性”使得传统方法难以得到广泛认可的定价结果。

（二）风险中性定价的理论溯源与核心价值

20世纪70年代，布莱克-斯科尔斯-默顿期权定价模型（BSM模型）的提出彻底改变了这一局面。该模型的关键突破在于引入“风险中性定价”思想，即通过构造无风险套利组合，将期权定价从依赖投资者风险偏好的“主观世界”转移到基于市场无套利条件的“客观世界”（默顿，1973）。风险中性