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股权溢价之谜的现有解释与争议

一、股权溢价之谜的提出与核心矛盾

（一）现象的发现与量化描述

金融市场中，股票作为风险资产，其长期收益率高于无风险资产（如国债）的差额被称为“股权溢价”。这一现象本身符合“高风险高收益”的基本逻辑，但令学界困惑的是，这一溢价幅度远超传统资产定价模型的理论预测，形成了所谓的“股权溢价之谜”。

这一谜题的正式提出源于Mehra与Prescott（1985）对美国资本市场长期数据的经典研究。他们通过分析某年至某年的美股年化收益率与同期无风险利率（以国债收益率为代表）的差值，发现股票的年化超额收益约为6%；而基于标准的消费资本资产定价模型（CCAPM），在合理的风险厌恶系数（通常认为投资者风险厌恶系数在1-10之间）假设下，模型仅能解释不足1%的溢价。这一巨大差距意味着传统理论框架无法合理解释现实中的股权溢价水平，“谜”由此得名。

（二）传统资产定价模型的解释局限

CCAPM是理解资产收益的核心理论工具，其核心逻辑是：投资者通过调整消费与投资，使边际效用在不同时期的贴现达到均衡。股票收益与消费增长率的协方差决定了其风险溢价——若股票收益与消费负相关（即经济衰退时股票下跌，消费减少），则其风险更高，需更高溢价补偿。

但Mehra与Prescott（1985）的研究揭示了CCAPM的关键矛盾：要使模型预测的溢价接近6%，风险厌恶系数需高达30以上，这远超现实中投资