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流动性溢价理论的实证检验与市场异质性

引言

在现代金融市场中，资产定价始终是核心议题之一。流动性作为资产的关键属性，其对资产价格的影响被越来越多的研究关注。流动性溢价理论认为，投资者因持有流动性较差的资产承担了更高的交易成本与变现风险，因此会要求额外的收益补偿，这种补偿即为流动性溢价（AmihudMendelson，1986）。然而，传统理论常假设市场参与者具有同质性，忽略了现实中市场结构、投资者类型、交易机制等维度的显著差异。这种简化的假设可能导致实证检验结果偏离真实规律，尤其在新兴市场与成熟市场、主板与创业板等不同子市场中，流动性溢价的表现往往呈现明显异质性。本文将围绕流动性溢价理论的核心逻辑，结合实证检验的经典方法与最新进展，深入探讨市场异质性对理论验证的影响，以期为更精准的资产定价提供理论支撑与实证依据。

一、流动性溢价理论的核心逻辑与传统实证框架

（一）理论起源与基本内涵

流动性溢价理论的雏形可追溯至20世纪60年代对交易成本的研究，但真正形成系统理论的是Amihud与Mendelson（1986）的经典论文。他们提出，资产的流动性可通过“买卖价差”衡量，流动性越差（即买卖价差越大），投资者在交易时需支付更高的隐性成本。为弥补这一成本，投资者会要求更高的预期收益，从而形成流动性溢价。后续研究进一步拓展了流动性的定义，除买卖价差外，换手率、非流动性指标（ILLIQ，即收