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Fama-French五因子模型的A股适用性检验

一、引言

资产定价模型是金融研究的核心议题之一，其核心在于揭示资产收益与风险因子之间的内在关系。Fama-French五因子模型作为经典资产定价理论的重要延伸，自提出以来在全球主要成熟市场（如美股、欧洲市场）的实证研究中表现出较强的解释力。然而，中国A股市场作为新兴市场的典型代表，具有独特的市场结构、投资者行为特征与制度环境，与成熟市场存在显著差异。这种差异使得Fama-French五因子模型的“本土适配性”成为值得深入探讨的问题：该模型能否有效解释A股市场的股票收益波动？其核心因子在A股市场的表现是否符合理论预期？对这些问题的解答，不仅有助于深化对A股市场定价机制的理解，也能为投资者资产配置、金融机构风险管理提供更贴合实际的理论工具。本文将围绕这一主题，通过理论分析与实证检验相结合的方式，系统探讨Fama-French五因子模型在A股市场的适用性。

二、Fama-French五因子模型的理论逻辑与演进脉络

（一）从三因子到五因子：模型的理论发展

Fama-French模型的演进始终围绕“如何更全面捕捉资产收益的驱动因素”展开。1993年提出的三因子模型（FF3）是对资本资产定价模型（CAPM）的重要修正，其核心观点是：除市场风险溢价（MKT）外，股票收益还受规模效应（SMB，小市值公司收益高于大市值公司）和价值效应（HML，高账面