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资产定价：动量因子的行业集中度影响

一、引言

资产定价领域的核心任务是揭示资产收益的驱动因素，并构建能够合理解释市场异象的理论模型。在众多定价因子中，动量因子（MomentumFactor）因其显著的超额收益能力，自20世纪90年代被学界正式提出以来，始终是研究的焦点。动量效应指“过去一段时间内表现优异的资产（赢家组合）在未来一段时间内继续跑赢表现较差的资产（输家组合）”的现象（JegadeeshTitman，1993）。然而，随着研究的深入，学者们发现动量效应的强度在不同市场、不同行业间存在显著差异——这种差异既可能源于市场有效性的差异，也可能与行业内部结构特征密切相关。

行业集中度作为衡量行业竞争格局的关键指标，反映了行业内企业市场份额的集中程度。高集中度行业中，少数龙头企业占据主导地位，信息传递效率、市场预期形成机制可能与低集中度行业存在本质差异；而低集中度行业因企业数量多、竞争激烈，个体企业的业绩波动更易受外部冲击影响。这种结构性差异是否会影响动量因子的定价能力？其作用机制如何？这些问题不仅关乎动量效应的理论解释完善，更对投资实践中行业配置策略的制定具有重要指导意义。本文将围绕“动量因子的行业集中度影响”展开系统分析，试图揭示二者的内在关联及对资产定价的启示。

二、动量因子与行业集中度的理论基础

（一）动量因子的内涵与经典解释

动量因子的本质是通过捕捉资产价格的惯性特