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Fama-French三因子模型的本土化应用调整

一、引言

Fama-French三因子模型自1993年由Fama与French提出以来，已成为现代资产定价领域的核心理论工具之一。该模型通过市场风险因子（MKT）、规模因子（SMB）和价值因子（HML），系统性地解释了股票收益的横截面差异，在欧美成熟资本市场中展现出强大的解释力（FamaFrench，1993）。然而，中国资本市场作为新兴市场，在投资者结构、信息效率、政策环境等方面与成熟市场存在显著差异，直接套用三因子模型往往面临解释力不足的问题。例如，国内早期研究显示，原模型对A股市场收益的解释度（R2）普遍低于50%，远低于其在美股市场70%以上的表现（王某某，2015）。因此，推动Fama-French三因子模型的本土化应用调整，既是理论适配实践的必然要求，也是提升国内资产定价准确性、助力资本市场健康发展的重要课题。

二、Fama-French三因子模型的核心逻辑与原假设

（一）模型的理论框架与原假设

Fama-French三因子模型是对资本资产定价模型（CAPM）的扩展与修正。CAPM仅通过市场风险溢价（β系数）解释资产收益，但大量实证研究发现，市值较小的公司（小规模效应）和账面市值比（B/M）较高的公司（价值效应）往往能获得超额收益，这些现象无法被CAPM合理解释（Banz，1981；Rosenbergetal.，