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资产定价中CAPM模型在新三板企业估值中的适应性研究

一、引言

在多层次资本市场体系中，新三板作为服务创新型、创业型、成长型中小企业的重要平台，其企业估值问题始终是市场参与者关注的核心。相较于主板与创业板，新三板企业具有规模小、抗风险能力弱、信息不对称程度高等特点，传统估值模型的适用性面临挑战。资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，简称CAPM）自提出以来，因其简洁的逻辑框架和对系统性风险的量化能力，成为资产定价领域的经典理论工具。然而，CAPM模型的有效性依赖于严格的市场假设（如完全市场、投资者理性、无风险利率可获得等），这些假设在新三板市场是否成立？模型在实际应用中面临哪些具体障碍？深入探讨这些问题，不仅有助于提升新三板企业估值的准确性，也能为完善中小企业定价理论提供实践参考。

二、CAPM模型的理论基础与核心假设

（一）CAPM模型的基本框架

CAPM模型由夏普（Sharpe，1964）、林特纳（Lintner，1965）等学者基于马科维茨资产组合理论发展而来，其核心思想是：资产的预期收益仅与系统性风险（即市场风险）相关，非系统性风险可通过分散投资消除。模型的表达式可概括为：资产的预期收益率等于无风险利率加上风险溢价，其中风险溢价由资产的β系数（衡量资产收益与市场收益的相关性）与市场风险溢价（市场组合收益率与无风险利率之差）共同决定。这一模