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Fama-French五因子模型的行业适用性检验

一、引言

资产定价模型是金融研究的核心议题之一，其核心目标在于揭示资产收益与风险因子之间的内在联系。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断通过实证研究修正和完善定价理论。Fama与French于2015年在三因子模型基础上引入盈利因子（RMW）和投资因子（CMA），构建了五因子模型（FamaFrench，2015），该模型通过“市场风险、规模、价值、盈利、投资”五个维度，更全面地解释了股票收益的横截面差异。然而，现实中不同行业的企业在经营模式、融资结构、风险特征等方面存在显著异质性，例如科技行业更依赖创新投入与盈利增长，传统制造业则受投资规模与产能周期影响更深。这种行业间的差异性是否会导致五因子模型的解释力出现分化？其核心因子在不同行业中的显著性是否存在系统性差异？这些问题直接关系到模型在实际投资分析中的应用价值。本文将围绕“Fama-French五因子模型的行业适用性”展开系统检验，通过理论分析与实证研究，探讨模型在不同行业中的表现差异及其内在机制。

二、Fama-French五因子模型的理论基础与行业适用性逻辑

（一）五因子模型的构成与经济含义

Fama-French五因子模型的表达式为：

股票组合超额收益=市场风险溢价（Mkt-Rf）+规模因子（SMB）+价值因子（HML）+盈利因子（RMW）