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Fama-French五因子模型的盈利因子

一、引言

资产定价理论始终是金融研究的核心命题，从CAPM模型到Fama-French三因子模型，再到后续扩展的多因子模型，学者们不断尝试捕捉影响资产收益的关键驱动因素。在这一演进过程中，2015年Fama和French提出的五因子模型（Fama-FrenchFive-FactorModel）被视为资产定价领域的重要突破。该模型在传统三因子（市场风险、市值、账面市值比）基础上，新增了盈利因子（ProfitabilityFactor）和投资因子（InvestmentFactor），试图更全面地解释个股收益的横截面差异。其中，盈利因子作为连接企业基本面与市场定价的桥梁，其理论价值与实证效果备受关注。本文将围绕盈利因子的定义、构建逻辑、实证检验及应用争议展开系统探讨，旨在揭示其在资产定价模型中的独特地位与实践意义。

二、Fama-French五因子模型与盈利因子的理论溯源

（一）从三因子到五因子：模型扩展的内在逻辑

Fama和French于1993年提出的三因子模型（市场因子Rm-Rf、市值因子SMB、账面市值比因子HML），通过引入市值（Size）和账面市值比（Book-to-Market）两个变量，显著提升了对股票收益的解释力，尤其是在解释小盘股和价值股的超额收益方面表现突出（FamaFrench,1993）。然而，后续研究发