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资产定价中的CAPM模型的局限性与改进

引言

资产定价是金融学研究的核心命题之一，其核心任务是揭示资产收益与风险之间的内在关系。在众多资产定价模型中，资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，简称CAPM）自诞生以来始终占据重要地位。该模型由夏普（Sharpe，1964）、林特纳（Lintner，1965）和莫辛（Mossin，1966）基于马科维茨的投资组合理论共同提出，通过简洁的线性关系将资产收益分解为无风险利率与市场风险溢价的乘积，为投资者评估资产的合理回报提供了标准化工具。然而，随着金融市场的复杂化与实证研究的深入，CAPM的局限性逐渐显现，其假设条件与现实的偏离、实证检验的矛盾结果以及理论框架的内在缺陷，推动着学术界不断探索改进路径。本文将系统梳理CAPM的核心逻辑，剖析其局限性，并探讨当前主流的改进方向，以期为理解现代资产定价理论的发展提供参考。

一、CAPM模型的核心逻辑与理论价值

（一）CAPM的理论基础与核心公式

CAPM的构建基于两个关键前提：一是马科维茨的均值-方差投资组合理论，即投资者通过分散化投资消除非系统性风险，仅承担无法分散的系统性风险；二是市场均衡假设，即所有投资者对资产的预期收益、方差和协方差具有相同判断（同质预期），且可以无风险利率自由借贷。在这些假设下，模型推导出资产的预期收益与系统性风险（用β系数衡量）之间的线