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行为动量策略：结合投资者情绪指标的改进

引言

动量策略作为量化投资领域的经典范式，自Jegadeesh与Titman（1993）通过实证验证其有效性以来，始终是学术研究与实务操作的核心议题。传统动量策略基于“过去表现好的资产未来继续表现好”的经验规律，通过构建“赢家组合-输家组合”的多空策略获取超额收益。然而，随着市场环境复杂化与行为金融学的兴起，传统动量策略的局限性逐渐显现：其对市场非理性行为的解释力不足，在极端行情中常出现“动量崩溃”（DanielMoskowitz，2016），且在新兴市场的有效性显著弱于成熟市场（Chuietal.，2010）。

投资者情绪作为行为金融学的核心变量，反映了市场参与者的非理性认知偏差（如过度自信、锚定效应），能够解释传统资产定价模型无法覆盖的异常收益（Barberisetal.，1998）。将投资者情绪指标融入动量策略，不仅能修正传统模型对“完全理性人”假设的依赖，更能通过捕捉市场情绪波动中的定价偏差，提升策略的适应性与收益稳定性。本文将围绕“行为动量策略的改进”这一核心，从传统动量策略的困境出发，系统探讨投资者情绪指标的测度逻辑，构建结合情绪的改进框架，并通过理论与实证分析验证其有效性。

一、传统动量策略的理论基础与实践困境

（一）动量效应的经典解释与策略构建

动量效应（MomentumEffect）是指资产价格在中期（3-12