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ESG因子在资产定价中的整合

引言

在全球可持续发展理念深化与投资者责任意识觉醒的背景下，环境（Environmental）、社会（Social）与治理（Governance）因子（简称ESG因子）正从边缘议题逐步融入资本市场的核心决策框架。传统资产定价模型以财务指标为核心，关注企业盈利能力、风险敞口等可量化的短期价值信号；而ESG因子则聚焦企业长期发展的可持续性，涵盖碳排放管理、员工权益保障、董事会独立性等非财务维度。二者的融合不仅是投资逻辑的革新，更是资本市场服务于经济社会高质量发展的必然要求。近年来，全球ESG资产规模年均增速超20%，超三分之二的机构投资者将ESG纳入投资决策流程（GlobalSustainableInvestmentAlliance，2022）。本文将围绕ESG因子与资产定价的整合逻辑、理论基础、实践路径及挑战展开系统探讨，以期为理解这一趋势提供理论与现实参考。

一、ESG因子与传统资产定价模型的冲突与融合

（一）传统资产定价模型的局限性

自马科维茨提出投资组合理论以来，资产定价模型经历了从资本资产定价模型（CAPM）到多因子模型（如Fama-French三因子、五因子模型）的演变。这些模型的核心逻辑是通过历史数据挖掘与收益相关的风险因子（如市场风险、规模效应、价值效应），并假设投资者仅关注财务回报与可量化风险。然而，这种“财务中心主义”的局限性在现