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Fama-French五因子模型在A股市场的适用性分析

一、引言

资产定价模型是金融研究的核心议题之一，其核心在于揭示资产收益与风险因子之间的内在关联。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断通过实证研究修正和扩展定价框架。2015年，Fama与French在三因子模型基础上引入投资因子（Investment）和盈利因子（Profitability），形成五因子模型（以下简称FF5模型），进一步提升了对股票收益的解释力（FamaFrench,2015）。该模型在美股市场的有效性已得到广泛验证，但其在新兴市场的适用性仍存争议。A股市场作为全球第二大股票市场，具有投资者结构散户化、政策干预频繁、信息效率较低等独特特征（朱红军，2017），这些特征可能对FF5模型的因子显著性和解释力产生影响。本文通过梳理模型理论逻辑、对比A股市场特征、总结实证研究结论，系统分析FF5模型在A股的适用性，并探讨改进方向，为投资者决策和市场监管提供参考。

二、Fama-French五因子模型的理论基础与核心逻辑

（一）模型的演进脉络与因子内涵

FF5模型的发展可追溯至1993年提出的三因子模型（FF3模型），该模型通过引入规模因子（SMB）和价值因子（HML），成功解释了CAPM无法涵盖的“规模效应”和“价值效应”（FamaFrench,1993）。随着研究深入，学者发现股票收益还与公