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投资者羊群行为对股票市场波动率的影响机制

一、引言

股票市场作为资源配置的核心场所，其稳定性直接关系到金融体系安全与实体经济发展。在传统金融学框架下，市场参与者被假定为理性人，价格能够充分反映所有公开信息，波动率主要由基本面变化驱动。然而，现实中“追涨杀跌”“跟风炒作”等现象屡见不鲜，投资者并非完全理性的决策主体。这种“羊群行为”——即投资者忽略自身信息，选择与市场多数人保持一致的交易策略——已成为行为金融学研究的核心议题之一（Shiller，1990）。

市场波动率作为衡量价格波动剧烈程度的关键指标，既反映市场风险水平，也影响投资者预期与资源配置效率。探究羊群行为如何作用于波动率，不仅有助于理解金融市场非理性波动的微观机制，更为监管层制定稳定政策、投资者优化策略提供理论依据。本文将从概念界定出发，系统梳理羊群行为影响波动率的直接与间接路径，并结合不同市场环境下的异质性表现，揭示二者间的复杂关联。

二、羊群行为与市场波动率的理论基础

（一）羊群行为的内涵与分类

羊群行为的本质是投资者决策的趋同性，其形成机制可分为“理性羊群”与“非理性羊群”两类（BikhchandaniSharma，2001）。理性羊群行为多源于信息不对称：当个体投资者发现其他参与者（尤其是机构投资者）掌握更充分信息时，选择跟随交易以降低决策成本（ScharfsteinStein，1990）。例如，中小投资