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羊群效应在加密货币市场的截面与时间维度检验

引言

加密货币市场自诞生以来，以其高波动性、低监管性和强投机性著称。与传统金融市场相比，这一新兴领域的投资者结构更趋多元化，既有专业机构，也有大量缺乏金融知识的个人投资者；信息传递机制更依赖社交媒体与加密社区，而非传统信披渠道；价格形成过程中，情绪驱动特征尤为显著（Corbetetal.,2018）。在此背景下，羊群效应——即投资者放弃自身信息判断，选择跟随市场主流行为的现象——是否广泛存在？其在不同加密货币间（截面维度）与不同时间段（时间维度）的表现是否存在差异？这些问题不仅关系到市场有效性的验证，更对投资者风险管理与监管政策制定具有重要意义。本文将基于经典羊群效应理论，结合加密货币市场特性，从截面与时间两个维度展开系统性检验。

一、羊群效应与加密货币市场的理论关联

（一）羊群效应的定义与经典理论框架

羊群效应（HerdingBehavior）最早由Scharfstein和Stein（1990）提出，指投资者因信息不对称、声誉压力或模仿本能，选择与群体行为保持一致的非理性决策模式。在传统金融市场中，该现象常通过“收益率分散度”指标衡量：若市场收益率分散度随市场整体波动加剧而下降，说明投资者决策趋同，羊群效应显著（Changetal.,2000）。

加密货币市场的羊群效应机制更复杂。一方面，市场信息高度分散，项目白皮书质量参