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行为金融中投资者过度自信对股价波动率的影响

引言

传统金融理论以“理性人”假设为基石，认为投资者能基于完全信息做出无偏决策，市场价格始终反映资产真实价值。然而，现实中股价的剧烈波动与理论预期的“有效市场”常出现背离——某只业绩稳定的股票可能因一条未经证实的传闻单日暴涨10%，也可能因投资者集体抛售在短时间内跌去20%。这种现象促使学者将研究视角转向行为金融学，关注投资者的心理偏差对市场的影响。其中，“过度自信”作为最普遍的认知偏差之一，被大量研究证实与股价异常波动存在显著关联（Shiller，2000）。本文将围绕过度自信的形成机制、行为表现及其对股价波动率的作用路径展开系统分析，揭示非理性行为如何冲击市场稳定性。

一、行为金融中的过度自信：概念与形成机制

（一）过度自信的行为金融学定义

在行为金融学框架下，过度自信指投资者对自身判断准确性的高估，具体表现为三个维度：其一，对自身能力的高估，例如认为自己的信息分析能力优于市场平均水平；其二，对信息准确性的高估，即使面对模糊或噪声信息，仍坚信其对投资决策的指导价值；其三，对未来结果的乐观偏差，倾向于认为有利结果更可能发生（DeBondtThaler，1995）。与传统理论中的“理性误差”不同，过度自信是系统性、持续性的认知偏差，不会因经验积累而完全消除（GervaisOdean，2001）。

（二）过度自信的心理与市场驱动因