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Carhart四因子模型中动量因子的稳定性检验

一、引言

资产定价模型的发展始终围绕“如何更精准解释资产收益差异”这一核心问题展开。自Fama与French于1993年提出包含市场、规模、价值因子的三因子模型后，尽管其对股票收益的解释力显著优于资本资产定价模型（CAPM），但仍有学者发现模型无法完全捕捉“动量效应”——即过去一段时间表现良好的股票（赢家组合）在未来短期内继续跑赢表现不佳的股票（输家组合）的现象（JegadeeshTitman，1993）。基于此，Carhart于1997年在三因子模型基础上引入动量因子（MomentumFactor，简称UMD，UpMinusDown），形成四因子模型，将资产收益分解为市场风险、规模、价值与动量四个维度的共同作用。

动量因子的加入显著提升了模型对基金收益的解释力（Carhart，1997），但随着市场环境变化、投资者行为演化及信息传播效率提升，动量效应的稳定性逐渐受到质疑。例如，部分研究指出，21世纪以来美股市场动量效应出现弱化甚至反转（DanielMoskowitz，2016）；新兴市场的动量表现则呈现更显著的波动性（Griffinetal.，2003）。在此背景下，检验动量因子的稳定性不仅关乎Carhart模型的适用性，更对投资策略制定（如动量策略的有效性）与市场效率评估具有重要意义。本文将从理论基础、检验方法、