华创交运航空强国系列研究（七）：如何理解航材供应链生态？重点关注分销龙头润贝航-.pptxVIP

o如何理解航材供应链生态？航材属于高壁垒行业，产业链分为上游原厂、中游分销商、下游航司及维修企业等。飞机制造商主导行业标准与认证体系，下游客户因安全要求多优先选用原厂航材。航材分销商需经严格认证才能衔接供需，在行业扮演重要角色。航材主要分为高价值、高壁垒的周转件（以直销为主）和低成本、多品类的消耗件（以分销为主）。

o他山之石：看全球市场领导者海科航空与AAR如何实现成长？我们以海外两家代表性独立第三方航材综合供应商为例，看其业务高壁垒、近年来的持续高景气以及海外市场的估值溢价。1）海科航空：“内生+外延”驱动打造全球独立第三方航空航天售后市场领导者：a）公司凭借FAA-PMA/DER双认证形成高行业准入壁垒，飞行支持集团旗下零部件制造、维修、分销三大板块深度协同，零部件制造为维修业务提供配套支撑，全球化分销网络打通终端落地通道。b）航空售后航材景气度较高，“内生+外延”驱动四年收入复合增速复合增速超24%；净利润2025提升至6.9亿美元，复合增速超22%。c）实现估值溢价：2026年1月15日总市值达到499亿美元，最新市值约381亿美元（2026/3/27），pettm达到54倍，估值高于GE（34倍）、赛峰（27倍）、罗罗（16倍）、Woodward（43倍）等海外商发产业链大部份上市公司。