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证券研究报告电力市场改革和新能源高质量发展行业投资评级：强大于市|维持发布时间：2025-11-24

投资要点?电改：没有完美模板，形成一种新质生产关系，消纳绿电是主线，安全是底线，系统稀缺性是最佳投资方向，必须面对“能源不可能三角”问题，水风光都于太阳，都需要大范围进行互济消纳，因此需要建立全国统一电力大市场；?电力现货市场：是新能源、特高压高质量发展的题眼，电价多轨制变成单轨制，由标量变为向量（多维度）；?风光发电量占比：15%是系统成本快速上升的临界点，15%是电网景气度提升的时点，20%是灵活性资源需求提升的时点；?新能源的成长性：首先于NDC（国家自主贡献），其次才是技术进步。?投资建议：（1）电网安全角度：二次设备；（2）灵活性资源角度：核电、煤电改造、燃机、光热、水电改造、抽蓄、新型储能、用户侧调节（虚拟电厂、V2G、需求响应等）属于同一生态位竞争；（3）电力现货市场建设角度：计量基础设施必须要完善，不仅是电计量，还包括碳计量。?风险提示：政策不及预期的风险，需求不及预期的风险。2

一二三从“能源不可能三角”的第一性原理看“电改”新能源产业的成长性（以光伏为例）目录投资建议险提示3

一从“能源不可能三角”的第一性原理看“电改”4

1.1各国电改的历程（没有完美的模版，一定要因地制宜）?1、电改没有模版，英国、北欧、欧洲都是统一电力市场，美国PJM市场