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资产定价中Fama-French五因子模型在A股的适用性

一、引言：资产定价模型的演进与A股市场的特殊性

资产定价是金融研究的核心命题之一，其核心目标是揭示股票收益的驱动因素，为投资者决策、风险管理及市场效率评估提供理论支撑。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断通过实证研究修正模型框架，以更贴合真实市场的收益特征。Fama-French五因子模型作为现代资产定价理论的重要成果，在成熟市场（如美股）中已被广泛验证具有更强的解释力，但其在新兴市场的适用性始终存在争议。

A股市场作为全球第二大股票市场，具有显著区别于成熟市场的特征：散户投资者占比高、政策干预频繁、信息不对称程度深、上市公司治理结构差异大等。这些特征可能导致经典资产定价模型的解释力发生偏移。因此，探讨Fama-French五因子模型在A股的适用性，不仅是对资产定价理论的区域性验证，更是为本土投资实践提供更精准的分析工具，具有重要的理论价值与现实意义。

二、Fama-French五因子模型的理论逻辑与核心内涵

（一）从三因子到五因子：模型的演进脉络

Fama和French于1993年提出的三因子模型，通过引入“规模因子（SMB）”和“价值因子（HML）”，弥补了CAPM仅考虑市场风险（MKT）的不足，成功解释了“小规模效应”和“价值效应”等CAPM无法覆盖的收益异象。然而，随着研究深入，学者们发现上市公司的盈利