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行为金融中投资者过度自信对资产定价的影响

引言

传统金融理论以有效市场假说为核心，假设投资者是完全理性的“经济人”，资产价格能够及时、充分反映所有公开信息。然而，现实市场中频繁出现的股价泡沫、过度波动、长期偏离基本面等现象，暴露出传统理论的解释局限（Shiller，2000）。行为金融学通过引入心理学研究成果，揭示了投资者并非完全理性，认知偏差与情绪波动会显著影响决策行为，进而改变资产定价逻辑。其中，“过度自信”作为最普遍且稳定的认知偏差之一，被学界视为理解市场异象的关键切入点（DeBondtThaler，1995）。本文将系统探讨投资者过度自信的表现特征、作用机制及其对资产定价的具体影响，以期为理解市场非理性波动提供理论支撑。

一、投资者过度自信的理论基础与表现特征

（一）过度自信的心理学定义与测度

过度自信是指个体对自身能力、知识或判断准确性的高估倾向。心理学研究表明，约80%的人认为自己的驾驶水平高于平均水平，这种“优于平均效应”是过度自信的典型表现（Svenson，1981）。在金融决策中，过度自信具体表现为两类：一是高估自身信息处理能力，认为自己掌握的信息比实际更准确或更独特；二是低估客观风险，认为自身决策失误的概率低于实际水平（Odean，1998）。

学术研究中，过度自信的测度主要通过两类方法：一是间接指标，如投资者交易频率、持仓周转率、投资组合集中度等——过度