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后悔厌恶与基金投资者赎回行为的实证

一、引言

在金融市场中，投资者的决策行为不仅受理性预期驱动，更常被心理因素左右。后悔厌恶作为行为金融学的核心概念之一，描述了人们因担心决策失误引发后悔情绪而采取保守策略的心理倾向（KahnemanTversky，1979）。开放式基金作为大众理财的重要工具，其投资者的赎回行为直接影响基金规模稳定性与市场流动性。传统金融学理论基于“理性人”假设，认为赎回决策主要由基金业绩、风险水平等客观因素驱动，但现实中“赎回异象”频现——例如，投资者更倾向于赎回盈利基金而非亏损基金，这种与“低买高卖”理性策略相悖的现象，恰恰指向了非理性心理因素的作用（Odean，1998）。本文以后悔厌恶为切入点，结合理论机制与实证数据，探讨其对基金投资者赎回行为的具体影响，为理解投资者非理性决策提供新视角。

二、后悔厌恶的理论内涵与行为表现

（一）后悔厌恶的定义与心理机制

后悔厌恶（RegretAversion）指个体在决策时，会优先规避因决策失误导致的后悔情绪，而非单纯追求经济利益最大化（ShefrinStatman，1985）。与损失厌恶（LossAversion）不同，后者关注对损失本身的敏感，前者更强调对“本可以避免的损失”的情绪反应。例如，投资者若因未及时赎回而亏损，其后悔程度往往高于因市场系统性下跌导致的被动亏损，因为前者涉及自身决策失误的责任归因。