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Fama-French五因子模型的中国市场适用性分析

一、引言

资产定价模型是金融经济学的核心研究领域之一，其核心在于揭示资产收益与风险因子之间的内在联系。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断通过实证研究修正和完善定价理论。Fama和French于2015年提出的五因子模型（Fama-FrenchFive-FactorModel），在传统三因子模型（市场因子、规模因子、价值因子）基础上，新增了盈利因子（Profitability）和投资因子（Investment），进一步提升了对股票收益的解释能力（FamaFrench,2015）。该模型在欧美成熟市场的实证检验中表现出较强的适用性，但中国作为新兴市场，其市场结构、投资者行为、信息环境等与成熟市场存在显著差异，五因子模型是否能有效解释中国股市的收益特征，成为学术界和实务界共同关注的问题。本文通过梳理模型理论基础、分析中国市场特殊性、综述实证研究成果，系统探讨Fama-French五因子模型在中国市场的适用性，并为后续研究和实践应用提供参考。

二、Fama-French五因子模型的理论基础与核心逻辑

（一）模型的演进与因子内涵

Fama-French模型的发展始终围绕“市场异象”的解释展开。1993年提出的三因子模型（市场超额收益RM-RF、规模因子SMB、价值因子HML），通过引入规模效应（小市值股票长期收益